English
首席点评：多哈"谈不谈"口径打架，30天窗口的脆弱性进一步暴露
美伊叙事继续背离。特朗普放风"周二多哈会谈"，包装成外交破局；伊朗外交部巴加埃直截否认"未来几天无任何层级谈判"，专家团赴多哈仅是跟进《伊斯兰堡谅解备忘录》的石油销售许可与解冻资产落实，"先履约、后谈判"——德黑兰不愿在美军威胁后被架回谈判桌。霍尔木兹层面伊方同步加码：副外长要求船只按"伊朗线路"通行，排雷由伊方单独执行、拒法国介入，把30天管控的制度化再推一步。背后引线是以防长卡茨"以军已做好对伊独立行动准备""随时再爆冲突"——美伊若谈不出进展，以色列抢跑概率不低。今天多哈即便双方团队同城，也只是备忘录跟进而非破局谈判，特朗普"军事上已赢、油价已降"的轻飘措辞反而暴露美方急于落地成果。30天窗口期内，"谈不成、伊方限流、以军抢打"的连锁反应风险仍在，能源风险溢价难以回落，市场仍需警惕突发冲击。
重点品种：原油、贵金属、股指
原油：sc夜盘上涨0.41%。上周四在霍尔木兹海峡一艘集装箱船遭到袭击，上周六又有一艘油轮遇袭，这些事件引发了更多的报复性攻击，使得海峡内的货物运输变得缓慢，同时也给美国与伊朗之间的临时和平协议带来了压力。然而在美国和伊朗互指对方违反协议、连续数日互相袭击后，局势又出现转折。一名美国高级官员28日表示，美伊已同意停止互袭，将于30日在卡塔尔首都多哈继续谈判。航运数据显示，尽管霍尔木兹海峡再次发生船只袭击事件，且最近美伊之间又爆发了冲突，中东地区的石油和液化天然气生产商仍在继续进行货物装运工作。根据LSEG的监测数据，周一又有一艘能够装载200万桶石油的超级大型油轮在沙特阿拉伯的拉斯塔努拉码头开始装货。
贵金属：贵金属震荡下行。美伊谈判再度反复，叠加市场加息预期升温，美债利率和美元指数走高，对贵金属形成压制。但由于油价已经大幅下挫，通胀风险下降，且美国就业市场复苏态势仍不稳固，年内加息必要性不强，高利率环境压制有望逐步缓解，关注本周非农数据情况。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：全球地缘政治风险中枢抬升，政治经济秩序重构仍在持续，同时美国财政压力加剧，去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。
股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指反弹，医药生物板块领涨，综合板块领跌，市场成交额3.54万亿元。资金方面，6月26日融资余额减少206.57亿元至29895.40亿元。我们认为股指反弹更多是前期深度调整后的超跌修复，修复充分后预计后市仍偏震荡分化。在K型经济环境下未来四大股指期货走势分化格局预计仍将延续，核心驱动经济复苏的高新制造、硬科技赛道，新质生产力相关产业业绩预期持续上修，成长板块盈利确定性显著优于传统价值板块，中长期市场风格将持续向成长倾斜，成长赛道行情表现有望持续优于价值风格。
一、当日主要新闻关注
美国最高法院作出裁定，驳回美国总统特朗普要求立即解除美联储理事库克职务的请求，但未就是否最终赋予特朗普解除美联储理事职务的权力作出裁决。特朗普回应称，将确保库克不会在货币政策问题上做出重要决定。
2）国内新闻
央行6月29日开展1575亿元7天期逆回购操作，同时开展3000亿元隔夜逆回购操作，单日净回笼190亿元。这是隔夜逆回购操作首次实际运用。值得注意的是，央行此次隔夜逆回购操作最终仅公布操作量，未披露利率。市场人士认为，这体现了央行有意在工具推出初期管理市场预期、防止政策信号被过度解读的意图。
3）行业新闻
全球近20家模拟及功率半导体企业即将于7月1日启动新一轮涨价，年内已呈现多批次阶梯式调价特征。不少厂商称当前在手订单饱满，产能能见度显著提升。
二、主要品种早盘评论
【股指】
股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指反弹，医药生物板块领涨，综合板块领跌，市场成交额3.54万亿元。资金方面，6月26日融资余额减少206.57亿元至29895.40亿元。我们认为股指反弹更多是前期深度调整后的超跌修复，修复充分后预计后市仍偏震荡分化。在K型经济环境下未来四大股指期货走势分化格局预计仍将延续，核心驱动经济复苏的高新制造、硬科技赛道，新质生产力相关产业业绩预期持续上修，成长板块盈利确定性显著优于传统价值板块，中长期市场风格将持续向成长倾斜，成长赛道行情表现有望持续优于价值风格。
【国债】
国债：继续上涨。央行加大公开市场操作力度，开展3000亿元隔夜逆回购操作，合计净回笼190亿元，Shibor短端品种集体下行，跨季市场资金面保持稳定。美国5月PCE物价指数同比上升4.1%，创近三年新高，受物价上行影响，欧洲央行和日本央行相继加息25个基点，美联储6月FOMC会议维持联邦基金利率不变，声明最大变化是彻底删除前瞻指引及“额外调整”等宽松倾向措辞。国内5月经济呈现明显结构分化，工业生产与基建投资形成增长支撑，1-5 月规模以上工业企业利润延续提速增长态势，利润总额同比增 18.8%，企业盈利水平持续改善，但消费复苏偏弱，房地产投资、销售走弱，拖累整体投资。当前中东局势总体缓和，原油等能源大宗商品价格回落，通胀压力缓解。国内房地产仍处于调整阶段，预计央行将继续坚持支持性的货币政策立场，随着市场资金面紧张情况改善，国债期货价格有望继续企稳回升。
2）能化
【原油】
原油：sc夜盘上涨0.41%。上周四在霍尔木兹海峡一艘集装箱船遭到袭击，上周六又有一艘油轮遇袭，这些事件引发了更多的报复性攻击，使得海峡内的货物运输变得缓慢，同时也给美国与伊朗之间的临时和平协议带来了压力。然而在美国和伊朗互指对方违反协议、连续数日互相袭击后，局势又出现转折。一名美国高级官员28日表示，美伊已同意停止互袭，将于30日在卡塔尔首都多哈继续谈判。航运数据显示，尽管霍尔木兹海峡再次发生船只袭击事件，且最近美伊之间又爆发了冲突，中东地区的石油和液化天然气生产商仍在继续进行货物装运工作。根据LSEG的监测数据，周一又有一艘能够装载200万桶石油的超级大型油轮在沙特阿拉伯的拉斯塔努拉码头开始装货。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘上涨0.25%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.87%，环比上升0.4个百分点。本周期内受东部某MTO装置开车，山东部分装置低负荷运行影响，导致国内CTO/MTO开工整体上行。截止6月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.76%，环比提升0.52个百分点，较去年同期提升0.66个百分点。整体沿海甲醇库存延续下降。截至6月25日，沿海地区甲醇库存在47.80万吨（目前沿海甲醇库存处于历史低位），相比6月18日下降5.75万吨，跌幅为10.74%，同比下降34.97%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估13.70万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月26日至7月12日中国进口船货到港量为44.20万-45万吨。
【橡胶】
天胶：周一天胶止跌反弹，国内外新胶开割推进，胶水产量持续释放，产区降雨仍影响割胶节奏，但割胶推进较为顺利，产量增加。需求端假期过后轮胎开工平稳恢复，短期价格跌幅较大，走势偏弱，后期持续关注新胶产出推进与气候扰动博弈。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃反弹为主。线性LL，中石化平稳，中石油部分下调300。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调300。周末中东方向上消息反复，但总体趋势依然趋向于谈判。今日国内商品普遍反弹，连续下跌之后技术性有所修复。基本面角度，目前聚烯烃供需面角度终端开工率持续下降。后市角度，关注聚烯烃装置的实际开工情况与存量库存水平。关注中东美伊谈判的最新进程与海外原油外运速度。总体而言，市场回归聚烯烃自身供需视野，成本压力缓解。今年的6-7月重点关注夏季检修进程以及现货库存情况。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹，夜盘回落。数据方面，上周玻璃生产企业库存7006万重箱，环比增加69万重箱。纯碱期货小幅反弹，夜盘回落，上周纯碱生产企业库存160.1万吨，环比下降3.1万吨。展望后市，目前玻璃的生产企业库存仍处于高位，未来有待进一步消化。纯碱而言，行业利润端处于低位，供需偏宽的格局下中期仍有一定的库存消化压力。总体下游消费淡季预期对于玻璃纯碱均有所反应，现货的供需消化仍需时间，盘面总体弱势延续。
【PX】
对二甲苯：夜盘主力合约涨1.13%。现货价格上升，实货8月在993有买盘报价，纸货9月在982有卖盘报价，在973有成交听闻。据CCF，截止6月25日，PX负荷73.4%，周环比-3.5个百分点。福化集团80万吨6月下旬停车检修，海南炼化66万吨和盛虹炼化400万吨和威联化学200万吨计划6月底7月初检修。PX随着装置落实检修，开工将快速下行，供需面趋紧，对价格和加工费有支撑。成本端在霍尔木兹海峡恢复通航的背景下价格将延续震荡偏弱走势，对PX价格有拖累。预计短期内PX在供应收紧的支撑下价格表现相对偏强。中长期，在成本走弱和供应回升的双重作用下，价格将震荡回落。关注中东局势演变和上下游装置动态。
【PTA】
PTA：夜盘主力合约涨1.16%。现货价格上涨，市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，7月中上主港在09+245~250附近商谈。威联化学200万吨6月底开始检修。据CCF，截止6月25日，PTA负荷67.9%，环比-1.30个百分点，福海创450万吨6月下逐步停车，独山能源300万吨6月下停车，后续中泰石化、嘉兴石化、虹港石化等在6月底7月初检修。PTA检修增多，开工将再度回落，延续去库，对加工费仍有较强支撑。预计，短期内PTA加工费维持偏强，绝对价格在原油拖累下偏弱震荡。中长期，随着装置重启和成本走弱，预计价格震荡下行。关注中东局势演变、装置动态和需求变化。
【乙二醇】
乙二醇：夜盘主力合约涨0.57%。现货价格上涨，市场商谈一般。现货基差在09合约升水161-165元/吨，商谈4262-4266元/吨。7月下期货基差在09合约升水158-165元/吨，商谈4260-4267元/吨。据CCF，截止6月25日，乙二醇综合开工率63.74（+0.1）%，其中，油制开工率54.98（-0.1）%，检修重启互现；煤制开工率80.11（+0.48）%，检修有所增多，后续开工下降。据CCF，截止6月29日，乙二醇华东主港库存54.1（-3.1）万吨，进口到货有限，港口延续去库。乙二醇国内开工稳中趋降，下游负荷维持相对低位，呈现供需双降局面。由于短期内进口到货有限，港口延续去库，对价格有支撑。但是，随着成本继续回落和进口预期恢复正常，乙二醇价格震荡趋弱。关注中东局势演变和上下游装置动态。
3）金属
【铜】
铜：夜盘铜主力合约收低0.79%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资正增长，电源光伏新增装机负增长，风电新增装机正增长；汽车产销和家电产量负增长；地产持续疲弱。受市场预期美联储加息影响，铜价可能偏弱波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌主力合约收低0.74%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计正增长，汽车产销和家电产量负增长；地产持续疲弱。受市场预期美联储加息影响，锌价可能偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
【贵金属】
贵金属：贵金属震荡下行。美伊谈判再度反复，叠加市场加息预期升温，美债利率和美元指数走高，对贵金属形成压制。但由于油价已经大幅下挫，通胀风险下降，且美国就业市场复苏态势仍不稳固，年内加息必要性不强，高利率环境压制有望逐步缓解，关注本周非农数据情况。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：全球地缘政治风险中枢抬升，政治经济秩序重构仍在持续，同时美国财政压力加剧，去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。
【铝】
铝：夜盘沪铝下跌2.19%。铝地缘风险溢价消退，高通胀下美联储预计逐渐进入加息进程，加上美联储新主席沃什对于政策沟通机制的改革加大市场对于不确定性的计价，中期美元和实际利率均获上行驱动，铝价估值承压。对于中东铝供给的恢复是一个缓慢的过程，冶炼厂需要数月而不是数周才能恢复正常运营，在乐观条件下通常也需要三至六个月，历史先例表明冲突后全面产能恢复需六至十二个月，这也意味着今年第四季度前全面恢复的可能性不大，而国内铝产品的出口连续两个月放量，社库也在加速去库，因此宏观冲击后，铝价预计仍将回归自身产业定价。
4）黑色
【双焦】
双焦：昨日夜盘双焦盘面走势较弱，焦煤总持仓环比基本持平。上周钢联数据显示，样本矿山焦煤产量环比再度下降，周边停产矿山的复产速度不及预期，样本钢厂铁水产量仍处年内高位，双焦刚需存在支撑，钢材基本面淡季特征显著，库存增加、表需下降，钢厂盈利率水平回落。短期来看，盘面存在供应扰动与需求韧性的支撑，但后市存在保供稳价政策以及铁水产量见顶回落的预期，判断盘面呈高位震荡走势。后市重点关注矿山复产速度、铁水产量拐点、以及蒙煤通关变化。
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡收跌，截至6月21日当周美豆优良率为66%，与前一周及上年同期持平；出苗率93%，开花率9%，均高于去年同期。出口检验量24.1万吨，低于市场预期的30-55万吨。根据天气预报显示，周末美国中西部北部至东部将出现热浪，市场担忧情绪增强使得美豆期价有所反弹。国内方面，进口大豆处于到港高峰期，豆粕进入加速累库。但由于巴西升贴水报价坚挺，成本逻辑下连粕有支撑，预计连粕继续区间震荡为主。
【油脂】
油脂：夜盘豆油震荡收跌，菜棕油偏强震荡，根据MPOA公布的数据显示，马来西亚6月1-20日毛棕榈油产量较上月同期增加4.76%，其中半岛增产近10%。同时出口数据显示6月1-25日出口较前期放缓，产地增产对价格上方施压。由于原油价格回落也拖累油脂行情，且目前油脂缺乏明显利多驱动，预计反弹空间较为有限，短期预计延续震荡走势为主。
【生猪】
生猪：全国生猪均价涨至9.85元/kg，环比大幅上调0.28元，南北市场共振走强。供应端，经过前期消化，大猪存栏明显减少，标肥价差持续走扩促使二次育肥进场积极性显著增强，分流标猪货源；同时月底月初集团场出栏节奏收紧，进一步加剧供应偏紧格局。需求端虽有学校放假导致的短期利空，但供给收缩效应占据主导，多地猪价涨幅明显，福建高价区突破11元/kg。预计短期内受情绪与供给惯性支撑，猪价或维持偏强运行，需关注后续二育入场持续性及规模场出栏兑现情况。
【白糖】
白糖：郑糖主力隔夜再度冲高。目前仍处于巴西糖压榨高峰期，且目前巴西乙醇折糖价为13美分/磅左右，低价醇对糖价有所拖累，从而压制国际糖价。国内方面，库存压力较大、叠加国际糖价持续走弱，近期5月份进口糖和进口糖浆预拌粉量仍较大，预计国内糖价维持震荡走势。
【棉花】
棉花：郑棉主力隔夜冲高回落。宏观情绪有所回暖，目前我国商业库存继续去化，新疆地区商业库去化较为明显，流通货源持续收紧，与内地、港口相对偏高的库存格局形成明显反差。产能端来看，本年度新疆地区纺纱新增产能集中落地，区域棉花消费潜力持续扩容，用棉需求增量可观。若后续出疆棉外运量持续维持高位，叠加本地新增产能的刚性消耗，后期新疆区域或将面临阶段性用棉紧缺的结构性供需矛盾，为棉价提供中长期基本面支撑。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：EC上涨0.46%。整体来看，在马士基相继开舱第27周和第28周后，7月实际推涨力度存疑。目前第27周大柜均价在5500美元，按此测算的现货指数基本持平或略高于当前主力价格，或一定程度上表明市场已开始计价运价见顶预期。参考往年季节性，旺季尾声通常在7月中下旬，去年马士基报价在7月初见顶持稳，7月底8月初进入下行期，7月实际运价推涨空间有待验证，或将逐渐迎来旺转淡的拐点。
