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首席点评：中东预期扭转，国际原油早盘大幅低开。
截至7月26日，31个省份上半年经济运行主要数据出炉。统计显示，15个省份地区国内生产总值（GDP）增速跑赢全国整体水平，区域梯度协调发展格局持续优化。经济大省持续发挥“压舱石”的作用。广东、江苏上半年GDP双双突破7万亿元，浙江GDP增速达5.7%，山东、上海、安徽增速同为5.6%，北京、江苏、河南、湖北等增速均在5%以上。伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊方与阿曼就霍尔木兹海峡安全通航管控机制的谈判取得进展，海峡船舶通行状况并未出现任何变动。伊朗与美国之间信息交流仍在持续，斡旋方也正继续开展相关工作。针对美国《纽约时报》关于“美国总统特朗普目前已暂时搁置大幅升级对伊朗军事打击计划”的爆料，白宫通讯主任史蒂文·张回应称，特朗普明确表示，他更倾向于通过外交方式解决问题，但如果伊朗继续在霍尔木兹海峡采取行动，或继续针对美国盟友，特朗普仍将保留所有选项。
重点品种：股指、原油、贵金属
股指：美国三大指数涨跌不一，上一交易日股指再度下跌，银行板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额1.94万亿元。资金方面，7月23日融资余额增加97.64亿元至26888.61亿元。自7月10日以来，A股市场开启连续深度回调，各大主要指数持续走弱，整体市场波动明显加剧。市场由前期结构性分化快速转为整体性调整，全市场个股普遍回落，多数标的出现明显回撤，场内避险情绪快速升温。从指数表现来看，成长类指数调整幅度较大，科创50、创业板累计回撤幅度居前，上证50、沪深300等相对抗跌。综合来看，本轮A股市场快速调整由多重外部与预期因素共振驱动，一方面市场担忧全球AI产业资本开支周期阶段性放缓；另一方面海外科技龙头集体大幅回调、韩国市场高杠杆 ETF 集中平仓带来的负反馈扩散，进一步放大了市场短期恐慌情绪。但从产业底层逻辑判断，AI产业长期发展进程并未终结，行业成长空间依旧广阔，中长期维度持续看好科技主线投资价值。
原油：sc夜盘下跌2.55%。尽管美国和伊朗近日持续相互空袭，但美国总统特朗普24日在白宫对媒体表示，美国与伊朗现在仍在对话。其他地区地缘政治紧张也支撑石油市场， 俄罗斯周五表示，其军队在夜间袭击了乌克兰的三个港口，目标是那些为基辅武装部队提供支持的基础设施——包括装卸设施和燃料储备。哈萨克斯坦能源部表示，由于怀疑是乌克兰的无人机发动了攻击，导致该国位于黑海沿岸的主要出口码头被迫关闭，各石油公司因此暂时降低了产量。贝克休斯公布的数据显示，截止7月24日的一周，美国在线钻探油井数量450座，比前周减少2座；比去年同期增加35座。
贵金属：由于美伊冲突出现缓和迹象，贵金属压制减轻。此前贵金属企稳反弹，受多重因素共振驱动。技术层面，金银前期持续下行后陷入超卖区间，催生技术性修复需求。宏观层面，美国6月CPI超预期回落、非农就业数据大幅低于预期，叠加此前市场已充分计价加息风险，市场对美联储年内加息的担忧逐步缓和，带动贵金属修复上行。但受美伊冲突持续扰动，同时美联储维持鹰派姿态，加息预期反复，限制贵金属反弹空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：全球地缘政治风险中枢抬升，政治经济秩序重构仍在持续，同时美国财政压力加剧，去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续，中国央行连续20个月增持黄金。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。
一、当日主要新闻关注
正在美国出访的韩国总统李在明会见硅谷风投企业，开展招商引资外交，安德森？霍洛维茨、通用催化风投、红杉资本、科斯拉创投、光速创投、新企业联合公司六家全球头部风投机构均出席本次活动。李在明称，韩美两国完全有能力共同孵化下一代三星、现代、SK、NAVER，乃至引领全球的创新巨头。
2）国内新闻
水利部和中国气象局联合发布红色山洪灾害气象预警：预计7月26日20时至27日20时，江西西部和南部、湖南东南部、广东中北部、四川中部和北部、陕西西部、甘肃南部和东部、新疆东南部等地部分地区发生山洪灾害可能性大（橙色预警）
3）行业新闻
长鑫科技将于7月27日登陆A股科创板。根据招股说明书，长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，公司产能规模已位居中国第一、全球第四。按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技全球市场份额为7.67%。
二、主要品种早盘评论
【股指】
股指：美国三大指数涨跌不一，上一交易日股指再度下跌，银行板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额1.94万亿元。资金方面，7月23日融资余额增加97.64亿元至26888.61亿元。自7月10日以来，A股市场开启连续深度回调，各大主要指数持续走弱，整体市场波动明显加剧。市场由前期结构性分化快速转为整体性调整，全市场个股普遍回落，多数标的出现明显回撤，场内避险情绪快速升温。从指数表现来看，成长类指数调整幅度较大，科创50、创业板累计回撤幅度居前，上证50、沪深300等相对抗跌。综合来看，本轮A股市场快速调整由多重外部与预期因素共振驱动，一方面市场担忧全球AI产业资本开支周期阶段性放缓；另一方面海外科技龙头集体大幅回调、韩国市场高杠杆 ETF 集中平仓带来的负反馈扩散，进一步放大了市场短期恐慌情绪。但从产业底层逻辑判断，AI产业长期发展进程并未终结，行业成长空间依旧广阔，中长期维度持续看好科技主线投资价值。
【国债】
国债：普遍上涨。上周央行公开市场逆回购净回笼9430亿元，连续3个月加量续作到期MLF，Shibor普遍回落，资金面边际转松，LPR连续第14个月不变，浙江省市场利率定价自律机制下调辖内城商行和农商行二年期、三年期及五年期存款利率自律上限5bp。美国初请失业金降至18.7万，大幅低于预期，确认企业裁员意愿处于历史低位水平，劳动力市场短期韧性充足。美联储主席沃什坚定承诺恢复价格稳定，抑制通胀选项包括动用利率。近期美伊局势升级，霍尔木兹海峡通行受阻，原油等大宗商品价格走高，美国对数十个国家和地区加征10%至12.5%的关税，以替代即将到期的全球进口关税，对美国通胀预期形成潜在支撑。国内经济呈现结构性分化特征，进出口和规模以上工业增加值同比保持较快增长，但内需偏弱，固定资产投资同比下降5.7%，房地产投资更是同比下滑18%，二季度GDP同比增速录得4.3%，较一季度有所回落。当前国内房地产仍处于调整阶段，国务院表示要加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，央行例会也表示要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。随着财政资金持续回流体系内，资金利率大概率重回均衡偏松区间，国债期货整体维持偏强格局。
2）能化
【原油】
原油：sc夜盘下跌2.55%。尽管美国和伊朗近日持续相互空袭，但美国总统特朗普24日在白宫对媒体表示，美国与伊朗现在仍在对话。其他地区地缘政治紧张也支撑石油市场， 俄罗斯周五表示，其军队在夜间袭击了乌克兰的三个港口，目标是那些为基辅武装部队提供支持的基础设施——包括装卸设施和燃料储备。哈萨克斯坦能源部表示，由于怀疑是乌克兰的无人机发动了攻击，导致该国位于黑海沿岸的主要出口码头被迫关闭，各石油公司因此暂时降低了产量。贝克休斯公布的数据显示，截止7月24日的一周，美国在线钻探油井数量450座，比前周减少2座；比去年同期增加35座。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘上涨0.18%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.92%，环比下降2.45个百分点。本周期内受东部MTO企业停车、降负影响，导致国内CTO/MTO开工整体下降。截止7月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.63%，环比下降0.50个百分点，较去年同期提升5.26个百分点。前期到港船货集中卸货入库，因此沿海整体甲醇库存显著累积。截至7月23日，沿海地区甲醇库存在57.07万吨，相比上7月16日宽幅上升13.56万吨，涨幅为31.17%，同比上升34.40%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估22.60万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月24日至8月9日中国进口船货到港量为66.92万-67万吨。
【橡胶】
天胶：国内外新胶开割推进，胶水产量持续释放，近期降雨仍影响割胶节奏，但割胶推进整体较为顺利。泰国原料胶价格小幅反弹，国内产区胶价稳定，下游逢低补库保税区库存有所回落，需求端夏季偏淡，轮胎开工走低，短期天胶基本面仍需关注新胶产出推进与气候扰动博弈，预计胶价震荡偏弱。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃反弹为主。线性LL，中石化部分上调100，中石油部分上调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，目前聚烯烃供需面角度终端开工率处于低位，供需处于淡季，下游农膜开工率有所回升。成本端，国际原油受到一系列消息的影响反弹，并带动聚烯烃同步反弹。短期，成本端对于原料的影响依然偏强。不过，周末消息面上美伊似乎重回谈判节奏，早盘国际原油低开。后市角度，7月重点关注夏季检修进程以及现货库存情况。短期反弹已有幅度，策略转中性并关注中东后续进展。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货收阳。数据方面，上周玻璃生产企业库存7009箱，环比下降38万重箱。纯碱期货收十字星，上周纯碱生产企业库存165万吨，环比增加2万吨。展望后市，目前玻璃的生产企业库存仍处于高位，未来有待进一步消化。纯碱而言，行业利润端处于低位，供需偏宽的格局下中期仍有一定的库存消化压力。不过，盘面角度连续下跌之后，更需要关注短期供给端收缩带来的基本面改善效果。
【PX】
对二甲苯：周五夜盘主力合约跌2.03%。现货价格下跌，纸货9月在1083，11月在1057，1月在1040有买盘报价。据CCF，截止7月23日，PX负荷60.0%，周环比+0.0个百分点。辽阳石化70万吨计划7月底检修一周，福化集团160万吨和中金石化160万吨预计7月底附近重启，后续盛虹炼化和威联石化预计重启，8月负荷将回升。综合来看，PX当前需求偏弱，8月供需双增，但是下游PTA重启计划不及预期，使得PX去库预期下修，另外在高成本压力下终端需求恢复力度也存较大不确定性，因此，PX加工差仍将承压，绝对价格跟随成本波动。中长期，在成本走弱和供应回升的双重作用下，价格将震荡回落。关注中东局势演变和上下游装置动态。
【PTA】
PTA：周五夜盘主力合约跌1.78%。现货市场商谈氛围一般，现货基差走弱，7月主港在09+115附近商谈，8月货下在09+90附近商谈。装置陆续重启，开工震荡回升。据CCF，截止7月23日，PTA负荷59.2%，环比+2.5个百分点，同比-20.5个百分点。独山能源300万吨和中泰石化120万吨重启；后续逸盛大连375万吨预计停车；虹港石化、威联化学等将在8月重启，另有部分装置重启待定。综上，PTA当前供需双弱，使得价格承压，加工费回落。8月，由于中东局势动荡使得上下游开工存在较大不确定，但总体上将供需双增，延续去库。PTA加工费预计震荡偏强，绝对价格跟随成本波动。中长期，随着装置重启和成本走弱，预计价格震荡下行。关注中东局势演变、装置动态和需求变化。
【乙二醇】
乙二醇：周五夜盘主力合约涨1.26%。现货价格上涨，市场商谈一般。现货基差在09合约升水200-205元/吨，商谈5155-5160元/吨。8月下期货基差在09合约升水195-200元/吨，商谈5150-5155元/吨。检修集中，开工维持低位。据CCF，截止7月23日，乙二醇综合开工率61.09（-2.2）%，其中，油制开工率57.08（-1.84）%，煤制开工率68.59（-2.87）%。据CCF，截止7月20日，乙二醇华东主港库存45.7（+2.8）万吨，进口到货，港口阶段性累库，后续库存预计维持低位。综合来看，乙二醇短期内开工维持低位及进口到货有限，港口延续去库对价格有支撑，叠加中东局势反复，乙二醇价格震荡偏强。中长期，随着开工回升和进口趋于恢复，并且成本仍有走弱预期，预计乙二醇价格震荡偏弱。关注中东局势演变和上下游装置动态。
3）金属
【铜】
铜：夜盘铜主力合约收低0.11%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资正增长，电源光伏和风电新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降。短期铜价可能偏弱波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌主力合约收涨0.10%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张。据上海有色网数据，国内锌冶炼产量可能下降。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速放缓，汽车产销和地产负增长；家电排产下降。受预期冶炼产量下降影响，短期锌价可能偏强波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
【贵金属】
贵金属：由于美伊冲突出现缓和迹象，贵金属压制减轻。此前贵金属企稳反弹，受多重因素共振驱动。技术层面，金银前期持续下行后陷入超卖区间，催生技术性修复需求。宏观层面，美国6月CPI超预期回落、非农就业数据大幅低于预期，叠加此前市场已充分计价加息风险，市场对美联储年内加息的担忧逐步缓和，带动贵金属修复上行。但受美伊冲突持续扰动，同时美联储维持鹰派姿态，加息预期反复，限制贵金属反弹空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：全球地缘政治风险中枢抬升，政治经济秩序重构仍在持续，同时美国财政压力加剧，去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续，中国央行连续20个月增持黄金。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。
【铝】
夜盘沪铝下跌0.06%。霍尔木兹海峡冲突再起，油价再度反弹冲击美联储加息预期，新主席沃什对于控通胀也持强硬态度，中期美元和实际利率均令铝价估值承压。中东地缘冲突带来地缘风险溢价回归，中东铝产业可能面临复产进程被打断、再次减停产的风险。参考今年4月至6月的情况，原料供给或不是主要限制因素，主要是中东铝厂和电厂会否遭到新的打击，使得产能供给恢复的叙事重构。短期市场需实质性事件驱动，若未出现的话，市场可能更倾向于走宏观逻辑，关注美伊冲突进展及铝厂的复产进程。
4）黑色
【双焦】
双焦：上周五夜盘双焦盘面小幅上涨，焦煤总持仓环比基本持平。上周矿山焦煤产量仍处低位，矿山大面积复产仍未出现，政策层面对焦煤供给存在强约束，7月中旬蒙煤通关量有所回升、仍处同期最高水平，焦炭产量环比变化不大，但钢厂铁水产量与盈利率环比继续回落，双焦刚需继续走弱。综合来看，短期煤价仍有产量低位的有力支撑，但随着淡季的深入，铁水产量持续下滑、与焦炭提降均会制约盘面估值。后市重点关注矿山生产节奏与铁水产量降幅。
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆菜粕偏强震荡，根据最新作物生长报告，美豆优良率继续上调。截止7月19日当周美国大豆优良率为66%，高于市场预期的64%，前一周为65%，上年同期为68%；开花率为66%，上一周为50%，上年同期为60%，五年均值为60%；结荚率为32%，上一周为19%，上年同期为24%，五年均值为24%。原油上涨提振美豆走势，并且现阶段天气升水仍存给美豆提供支撑。国内方面，成本逻辑下连粕跟随外盘偏强运行，同时受到俄军袭击乌黑海粮油码头致葵粕出口通道受阻，从而提振菜粕行情。
【油脂】
油脂：夜盘豆油震荡收涨，菜棕油偏弱运行。印尼棕榈油协会数据显示，印尼5月棕榈油出口量为199.6万吨，环比减少28.12%，较去年同期下降25.1%；5月毛棕榈油产量为416.5万吨，环比前一个月减少7%。棕榈油库存为304.2万吨，较前一个月增加18.9%，产地增产季供应压力较大，但受到原油大涨提振油脂板块走强。整体来看厄尔尼诺预期下远月棕榈油和菜油供应都将受到影响，中长期油脂价格仍有支撑。
【生猪】
生猪：全国生猪均价承压下行至10.47元/kg，市场供需宽松格局延续。供应端，养殖企业出栏节奏正常，虽部分大体重猪源因肥猪价相对坚挺存在溢价，但标猪供应充裕，屠企收购顺畅且压价意愿强烈。需求端依旧疲软，终端白条走货不畅，消费支撑乏力。此外，市场延续“缺猪不缺肉”格局，标肥价差持续走扩未能有效提振标猪价格。二次育肥补栏情绪虽略有回暖，但实际成交增量有限，多以零星补栏为主。短期内猪价缺乏利好驱动，预计仍将维持偏弱震荡走势，建议关注后续终端消费恢复及养殖端出栏节奏变化。
【白糖】
白糖：郑糖主力窄幅震荡，基本面无明显驱动。目前仍处于巴西糖压榨高峰期，且目前巴西乙醇折糖价为13美分/磅左右，低价醇对糖价有所拖累，从而压制国际糖价。国内方面，库存压力较大、叠加国际糖价持续走弱，近期5月份进口糖和进口糖浆预拌粉量仍较大，预计国内糖价维持震荡走势，当前台风对广西甘蔗种植核心区影响有限。当前基本面矛盾不明显，下方有所支撑。
【棉花】
棉花：郑棉主力隔夜延续震荡。短期市场关注国内棉花商业库存去库节奏，当前库存持续稳步去化，整体去库速率符合季节性规律，但市场呈现总量充足、高等级优质棉结构性紧缺格局。与此同时，市场已全面启动2026/27新棉预售。当前下游纺织处于传统淡季，纺企维持按需刚需采购，叠加储备棉轮出正式落地，阶段性供给增量预期压制上行空间，盘面暂无强驱动催化，短期维持宽幅震荡。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：上周五EC下跌1.31%。中东地缘升级叠加现货运价降幅有所缓和，地缘和现货端同时带来反弹驱动。伴随着马士基第30周开舱大幅调降，传统季节性淡季拐点基本确定，进入淡季下行斜率的博弈。尽管马士基第31周开舱持平前一周，推动市场对于淡季的悲观计价修复，但更多原因可能是当周运力偏低，而进入8月后，目前统计周度计划运力均在30万TEU之上，且空班数量下降，整体船司揽货压力仍有增加。我们倾向于认为目前市场仍以淡季博弈为主，08合约在深贴水的情况下，预计逐渐转向估值博弈，预期错配或能带来下行空间。
