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报告日期：2026年3月9日 申银万国期货研究所
首席点评： 政策托底，商品波折
市场聚焦中国政策支持与全球大宗商品波动。国内方面，发改委预计今年GDP增量超6万亿元，并设立国家级并购基金；央行明确实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，为经济提供流动性支撑。国际层面，地缘冲突升级加剧大宗商品不确定性。美以对伊朗军事打击后，能化板块大副上涨，郑商所提示市场波动风险；科威特因储油空间不足削减产量，韩国考虑实施油价上限，凸显能源供应担忧。贵金属方面，COMEX黄金期货收涨，中国央行连续16个月增持黄金，避险情绪升温。
重点品种：原油、黄金、甲醇
原油：随着波斯湾冲突持续，霍尔木兹海峡的航运陷入停滞，石油供应被切断，欧美原油期货升至两年半来的最高水平。这场冲突已引发一连串的供应中断，而储存危机则让问题雪上加霜。本周早些时候，伊拉克率先将产量削减过半，拉开了这场危机的序幕。关键的海上咽喉霍尔木兹海峡陷入瘫痪，该地区的能源设施也遭到直接打击。除石油外，全球三大液化天然气生产国之一的卡塔尔本周也削减了产量。沙特的拉斯坦努拉曾不止一次成为无人机的袭击目标，那里有世界上最大的海上石油装载设施。因此，沙特一直将更多的原油出口改道至红海港口延布。
黄金：由于美国2月非农就业大幅不及预期，同时原油价格持续飙升，就业市场风险与通胀风险同步抬升，海外滞胀预期升温，美联储陷入两难局面。根据CME美联储观察工具，当前市场仅定价年内9月降息1次。美联储降息预期下修，美元指数走强，短期压制贵金属表现。从中长期来看，贵金属价格中枢将持续上移。虽然美元指数阶段性走强，但市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，叠加全球政治经济秩序重构、全球央行储备资产多元化，去美元化进程持续推进。因此，综合地缘风险、抗通胀需求、去美元化及央行购金等多重因素，黄金长期上行趋势不改。此外，白银、铂、钯工业属性与金融属性共振，跟随整体板块走势，但波动幅度相对更大。
甲醇：甲醇夜盘上涨5.43%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.14%，环比下降2.14个百分点。本周期内受陕西个别烯烃装置检修的影响，导致国内CTO/MTO开工负荷下降。截止3月5日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.36%，环比下降0.88个百分点，较去年同期提升5.72个百分点。截至3月5日，沿海地区甲醇库存在141.33万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史中高位置），相比2月26日上升1.46万吨，升幅为1.04%，同比上升35.76%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在72.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月6日至3月22日中国进口船货到港量为26万-27万吨。
一、当日主要新闻关注
1）国际新闻
以色列国防军3月8日称，伊朗正试图重组队伍并选出一位新领导人，四十年来未曾召开的伊朗专家会议预计很快将在库姆市召开。以色列将继续追究哈梅内伊继任者和任何试图任命他的人的责任；并警告所有计划参加选举的人：以色列也会毫不犹豫地将其作为目标。(央视新闻)
2）国内新闻
3月6日，在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，财政部部长蓝佛安表示，更加积极的财政政策力度给足，既体现在资金规模上，也体现在强化政策协同上。中国人民银行行长潘功胜表示，将引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行，并加强规范消减货币政策传导效果的市场行为，要求银行明确展示贷款年化综合融资成本。国家发展和改革委员会主任郑栅洁表示，会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金，以畅通创业投资退出渠道。此外，央行表示今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。(综合人民财讯、央视新闻)
3）行业新闻
3月7日数据显示，中国2月末黄金储备为7422万盎司（约2308.5吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第16个月增持黄金。
二、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指继续反弹，农林牧渔板块领涨，石油石化板块领跌，市场成交额2.22万亿元。资金方面，3月5日融资余额增加83.41亿元至26338.29亿元。3月起上市公司年报、一季报逐步披露，业绩确定性强的行业龙头将获得资金青睐，推动行情从“预期驱动”转向“盈利驱动”。市场将从“普涨”进入“精选阿尔法”阶段，无业绩支撑的纯题材股、中小盘小票或持续弱势，政策受益、业绩改善的板块或具备持续性机会。短期受到地缘政治扰动，避险情绪有所增加，风险偏好短期回落，长期来看股指走势仍将回归国内基本面和政策，随着业绩逐步披露以及两会政策落地，股指仍将回归结构性行情。
【国债】
国债：窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率维持1.79%。本周央行公开市场逆回购净回笼14474亿元，Shibor品种普遍回落，资金面保持相对稳定。美国2026年2月非农就业减少9.2万人，远低于预期，失业率为2025年12月以来新高。受中东局势紧张影响，全球避险情绪升温，霍尔木兹海峡通行受限导致原油价格大幅上涨，推升通胀预期，美债收益率上行，权益市场波动加大。受春节假期等因素影响，中国2月官方制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点。政府工作报告中政府债券规模合计规模11.89万亿元，略高于2025年，继续实施更加积极的财政政策，货币政策上继续延续去年底中央经济工作会议上“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。展望后市，政府工作报告中经济增长预期目标有所下调，央行仍有降准降息空间，MLF加量续作保障流动性充裕，海外中东局势升级推升市场避险情绪，权益市场波动加大，短期对国债期货价格形成支撑，关注中东局势进展和两会陆续出台的相关政策。
2）能化
【原油】
原油：随着波斯湾冲突持续，霍尔木兹海峡的航运陷入停滞，石油供应被切断，欧美原油期货升至两年半来的最高水平。这场冲突已引发一连串的供应中断，而储存危机则让问题雪上加霜。本周早些时候，伊拉克率先将产量削减过半，拉开了这场危机的序幕。关键的海上咽喉霍尔木兹海峡陷入瘫痪，该地区的能源设施也遭到直接打击。除石油外，全球三大液化天然气生产国之一的卡塔尔本周也削减了产量。沙特的拉斯坦努拉曾不止一次成为无人机的袭击目标，那里有世界上最大的海上石油装载设施。因此，沙特一直将更多的原油出口改道至红海港口延布。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘上涨5.43%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.14%，环比下降2.14个百分点。本周期内受陕西个别烯烃装置检修的影响，导致国内CTO/MTO开工负荷下降。截止3月5日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.36%，环比下降0.88个百分点，较去年同期提升5.72个百分点。截至3月5日，沿海地区甲醇库存在141.33万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史中高位置），相比2月26日上升1.46万吨，升幅为1.04%，同比上升35.76%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在72.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月6日至3月22日中国进口船货到港量为26万-27万吨。
【橡胶】
橡胶：近期地缘冲突影响下，原油持续强势带动化工品种走势偏强，合成胶连续走强支撑天胶价格。基本面方面，天胶处于季节性低产阶段，国内产区停割，泰国产区也陆续停割，低产季一般将持续至5月，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端节后预计开工复苏存在支撑，全钢胎预计开工平稳，出口中东地区轮胎虽有地缘冲突影响预期，但合成胶强势限制天胶下行空间。短期盘面仍受外部影响冲击，预计胶价偏强。
【聚烯烃】
聚烯烃：周五聚烯烃延续多头行情。线性LL，中石化部分上调300，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分上调300，中石油部分上调150。基本面角度，中东热度增加，国际原油价格重心跳涨，对于化工品的提振增强。市场情绪处于较高的热度，对于聚烯烃依然提振较强，短期强势延续，同时行情至此，理性对待。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货收阳。数据方面，上周玻璃生产企业库存6972万重箱，环比增加244万重箱。纯碱期货反弹，上周纯碱生产企业库存176.6万吨，环比增加2.77万吨。展望后市，目前玻璃的生产企业库存长假之后累库，未来有待进一步消化。目前玻璃日融量小幅反弹，存量消化的进程尤为重要。纯碱而言，目前供给端总体处于高水平，长假也有一定程度的累库。同时纯碱行业利润端处于低位，供需偏宽的格局下短期仍有一定的库存消化压力。
3）金属
【贵金属】
贵金属：由于美国2月非农就业大幅不及预期，同时原油价格持续飙升，就业市场风险与通胀风险同步抬升，海外滞胀预期升温，美联储陷入两难局面。根据CME美联储观察工具，当前市场仅定价年内9月降息1次。美联储降息预期下修，美元指数走强，短期压制贵金属表现。从中长期来看，贵金属价格中枢将持续上移。虽然美元指数阶段性走强，但市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，叠加全球政治经济秩序重构、全球央行储备资产多元化，去美元化进程持续推进。因此，综合地缘风险、抗通胀需求、去美元化及央行购金等多重因素，黄金长期上行趋势不改。此外，白银、铂、钯工业属性与金融属性共振，跟随整体板块走势，但波动幅度相对更大。
【铜】
铜：夜盘铜价收低0.79%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和旺季下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌价收涨0.29%。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能跟随有色整体走势。建议关注美元、冶炼产量和下游旺季需求等变化。
【铝】
铝：夜盘沪铝上涨2.55%。美伊冲突持续下，卡塔尔能源宣布暂停铝生产，巴林铝业公司宣布由于无法出货，公司合同受到不可抗力影响。伊朗拥有60多万吨电解铝产能，冲突持续的话可能面临停产或大幅度减产风险，同时存在外溢至中东其他区域的可能。另一方面霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一咽喉，承担中东原铝及相关原料主要海运任务，受阻或将引发区域性供应危机。短期市场继续偏向宏观驱动为主，中短期产业层面未能看到好转迹象，长期叙事下低库存、供应受限和稳需求为铝下方提供相对有力的支撑。
4）黑色
【双焦】
双焦：上周五夜盘双焦主力合约走势偏强，焦煤总持仓环比下降。上周焦煤产量环比继续回升，焦煤供应继续增加，多地受环保限产影响导致铁水产量环比明显下降，焦煤刚需环比走弱，矿山精煤库存累库、下游焦煤库存去库，自身基本面有所转弱。预计随着复工复产的推进，铁水产量将明显回升，从而带动双焦刚需改善，叠加近期地缘冲突加剧，亦可通过提高能源系商品估值刺激煤价，因此不易对后市走势过于悲观。后市重点关注铁水产量走势、矿山开工情况、以及地缘政局走势。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆菜粕偏强运行，AgRural将25/26年度巴西大豆产量预估值由此前的1.81亿吨下调至1.78亿吨；近期巴西大豆出口也有所偏慢，CONAB数据显示截至2月28日巴西大豆收割率为41.7%，上周为31.9%，慢于去年同期的48.4%，中东局势影响下供应受扰美豆期价偏强运行。连粕整体偏强走势，并且在地缘冲突下能源成本上升间接推升成本价格，以及商品板块轮动规律下农产品板块吸引资金配置整体提振连粕近期表现，短期在利多因素的提振下预计连粕偏强震荡为主。
【油脂】
油脂：夜盘油脂延续强势，根据高频数据显示，MPOA数据显示马来西亚2月棕榈油产量预估减少16.24%；出口方面，SGS和AmSpec分别预计马棕2月出口量环比减少9.76%和25.5%。虽然2月出口放缓，但由于季节性减产抵消，预计2月马棕库存将继续下降，路透社预计2月马棕期末库存将降至263万吨。综合来看地缘风险外溢效应支撑油脂价格，叠加美生物燃料预期提振支撑，预计短期油脂继续高位震荡。
【生猪】
生猪：猪市整体维持弱势。北方市场震荡，部分低价区试探十元关口，集团企业稳价观望为主，但供应充足，社会场存抗价情绪，市场关注点集中于出栏量变化。南方猪价窄幅偏弱，集团恢复正常销售，市场供给充足，而终端消费疲软，白条走货不畅，缺乏利好支撑。综合看，短期内出栏压力仍是主导，预计今日全国猪价继续磨底运行。建议关注头部企业出栏节奏变化。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：上周五EC下跌4.54%。盘后公布的SCFI欧线为1452美元/TEU，环比上涨30美元/TEU，基本对应于03.09-03.15期间的欧线订舱价，反映船司的小幅推涨。中东地缘冲突升级后，市场强预期主导，从马士基开舱来看，强预期正逐渐传导至现货市场，马士基已开始提涨开舱。在上半年复航红海基本无望的情况下，目前主要的博弈点在于霍尔木兹海峡关闭后对于集运供应链的冲击，目前主要的船司已暂停中东航线的订舱，接下来可能借道印度或地中海转运，可能带来全球集运供应链出现连锁反应，加上供应链混乱下船司的积极挺价，运价再度进入波动放大时期。
